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11选5期期中独胆公式:下半年债市安全边际提升
关键词:安全边际 巴菲特 可转债 基本面 央行

北京11选5现场 www.hryxb.cn 2018-02-25 11:40:17来源: 中国证券报编辑: 张明江点击量:

  市场熟知巴菲特在股票投资上的成功和高复利,但其实巴菲特在债券投资上同样有一套,最典型的是在每一轮金融?;?,伯克希尔-哈撒韦公司都会来捡那些便宜资产——买入票息高、价格安全边际高、公司优质的可转债标的,如吉列、通用电气、高盛的可转债。

  分析其背后的投资理念,我们发现巴菲特债券投资与股票投资的逻辑是相通的,甚至某种程度上是用债券的思维在看股票。如果把股票看成一个永续的浮息债券,两者的价值都取决于未来一系列现金流的折现。尽管债券投资者以往更关注宏观经济的走势,但随着企业发行债券的规模增加,企业的现金流和竞争力、管理能力、清算价值同样也成为信用风险分析的重要指标。而可转债的优势在于转股之前是票息固定的普通债券,触发转股后,则成为收益具有弹性的股票。

  作为债券投资者,债券追求的是低风险下的绝对收益。由于普通债券票息是固定的,对应的回报大部分时间在一个区间内波动,而风险则在某些阶段放大。从风险和回报的角度来看,债券投资的重点在于绝对收益目标和风险管理。

  市场上近期最关心的债券风险是什么呢?从基本面来看,美联储的连续加息预期对国内货币政策形成影响和制约,但中美利差已经重新走阔,国内的利率政策主要关注的还是自身的经济状况。当前供给侧改革取得了阶段性成果,很多行业出现了产业集中度提高、企业利润和现金流好转的迹象,但供给侧改革无法在短期内消化落后产能对应的负债,多数行业的资产负债压力依然较大,而通胀短期内也不会是主要矛盾,债务周期依然处于时间换取空间的过程中。从这个角度来看,央行随着美联储加息的概率并不高。

  从流动性来看,这一轮调控和以往不一样的是,央行对银行的流动性投放从外汇占款、准备金等传统方式转变为主要由公开市场、货币政策工具调控,通过其期限、价格、量来影响流动性的实时变化,当前逐日盯市的调控方式使得流动性整体中性偏紧,但系统性风险不大,预期管理良好,因此资金市场回购利率没有出现持续明显的异常波动。

  今年以来,国内债券市场收益率曲线整体上行,回到历史平均水平之上,债券类资产表现不如现金类资产,货币基金再度成为避险工具。

  从下半年债市来看,无论从基本面还是当前的收益率水平看,都具有较高的安全边际和配置价值,目前主要受监管带来的负债端收缩影响,这种影响短期可能带动市场收益率继续调整。我们认为,下半年的机会一是来自于监管措施的逐步落地;二是经济增长可能呈现前高后低的形态,基本面逐步利好债市。

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